企业债券融资新出路 境外发债的广阔天空

一、企业债券融资难题-境内发债的困境

债券融资，作为企业重要的融资手段，近些年来越发受到需融资企业的青睐。但是，自2016年后半年起，企业境内债券融资的各个途径的成本上升，使得企业在境内通过债券融到资本的难度越来越大。不少企业因为债券融资难度的增加而影响到企业的整体发展。

解决债券融资困境的问题，可以从创新融资手段和更改融资地域两个方面着手。但是，笔者认为，企业通过创新融资手段的方法来解决目前债券融资困境并不能从根本上解决企业债券融资难的问题。因为企业债券融资问题的根本原因并非技术手段，而是市场资本匮乏，企业融资成本上升。相对于创新融资手段，选择新的融资地域更能为需融资企业解决目前存在的融资难题。

二、企业债券融资出路-境外发债的前景

境外债券融资作为企业债券融资的重要渠道，近些年来发展得越来越迅速，特别是国家发改委发布《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号，以下简称《2044号文》），进一步推动了境外债券融资的整体发展。

企业境外债券融资是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以本币或外币计价、按约定还本付息的1年期以上债务工具，包括境外发行债券、中长期国际商业贷款等。企业境外融资产品类型丰富，而且多为创新型产品。

根据境外债券融资发行方式的不同，企业境外债券融资产品可以分为直接发行产品、间接发行产品和红筹架构产品。从市场整体规模来看，企业进行债券融资多采用间接发行的方式。直接发行债券早些年受困于严格的监管限制，发展并不迅速。但是，近些年来，特别是自2015年境外发债改为备案制后，直接发债也有了一定的发展。红筹架构的模式是否受到《2044号文》的监管还存在争议，因此这种方式并未占有很高的市场份额。

根据境外债券融资发行币种的不同，企业境外债券融资产品可以分为本币产品和外币产品。从目前的市场占有份额来看，美元债占有一半以上的份额，其次是人民币债，再次是港币债，其他币种的境外债的市场份额则比较低。

企业境外债券融资选择的地区多为经济金融发达地区，从市场整体数量来看主要集中在美国；香港、新加坡、日本等亚洲地区以及英国、德国等欧洲地区。

三、揭开境外发债的神秘面纱-境内外发债对比

1、融资成本低

相对于境内债券融资，企业境外债券融资灵活性更高。企业境外债券融资可选择的地区多样，可选择的币种多样，可选择的交易架构多样。这使得企业可以结合国内外金融、货币、利率、汇率等政策变动，根据自身的融资需要，选择适宜的地区、币种和交易架构从而大大降低企业债券融资的成本。例如，2017年11月15日，中国国家开发银行首笔准主权国际绿色债券在中欧国际交易所上市交易，发行5亿美元票面利率2.75%的5年期美元债和10亿欧元票面利率0.375%的4年期欧元债。上述企业境外债券融资成本远低于国内平均水平。

2、监管限制少

根据我国相关法律法规的规定，企业在境内发行一般企业债就需要满足如下条件：

其他诸如专项债、项目收益债、绿色债券等特殊债券融资，在满足一般企业债发行条件的情况下还会有相应的其他特殊发行条件。上市公司发行公司债的条件相对于一般企业债更高。然而，境外债券融资并没有境内如此高的监管门槛。

3、政策支持强

近些年来，企业境外债券融资的政策支持力度越来越强。党的十九大以来国家积极推动企业融资供给侧改革，努力拓宽企业融资渠道，在监管限制和外汇管理方面给予企业境外债券融资更多的支持。例如，2017年1月，外汇局发布了《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发[2017]3号），允许境外债务人通过向境内进行放贷、股权投资等方式将内保外贷项下资金直接或间接调回境内使用，而在这之前外汇政策是不予许的。

4、提升知名度

企业境外债券融资是企业走出去的一种方式。优质的企业通过境外债券融资在更广阔的平台展示企业的品质和实力，对企业提升自身知名度有非常重要的作用。

综上，笔者认为，企业境外债券融资成本低、监管宽松等优点使其在未来发展会愈加迅速，市场也会越来越大。

四、企业债券融资新征程-香港和中欧交易所债券融资

企业境外债券融资产品多种多样，笔者仅就发展较为成熟的香港地区债券融资和新兴的有发展潜力的中欧交易所债券融资做简单介绍。

1、香港地区债券融资

在香港地区进行债券融资一直是企业境外融资的主要战场，无论是美元债还是人民币债（点心债），都已经是非常成熟的产品。例如，2017年7月26日，中国中铁5亿美元高级债券在香港联交所成功上市，本期债券期限为5年，票息2.875%。

香港地区债券融资渠道稳定、高效，具有可持续性。在香港地区进行债券融资可以连续发行，允许发行新债以偿还旧债。在香港地区，债券融资首发大致需要三到四个月的时间，但是，后续再融资一般可在一到二月内完成。企业在香港地区进行债券融资在财务指标方面没有任何要求，不仅不受境内“债券公开发行规模不超过净资产40%”、“近三年平均净利润可以覆盖债券一年利息”等监管指标影响，而且在世界范围内其准入门槛也是非常低的。

2、中欧国际交易所债券融资

中欧国际交易所是在2015年由中国和德国倡导建立，并在2017年年初正式运营的金融交易平台。中欧国际交易所的使命是服务于中欧实体经济，“中国制造2025”与德国“工业4.0”对接，一带一路基础设施建设，及人民币国际化。愿景是在欧洲时区建设与中国相关及人民币产品的交易中心。

目前，中欧国际交易所的金融产品主要集中在ETF和债券，截至2017年12月31日，其债券总额已经达到5578万元。在企业境外债券融资方面，越来越多的企业选择中欧交易所来拓宽自身的融资渠道。例如，2017年11月15日，国家开发银行首笔准主权国际绿色债券在中欧国际交易所上市交易。这是在中欧国际交易所上市的首笔绿色债券和首笔以美元、欧元计价的双币种债券。国开行本次募集资金主要用于支持“一带一路”沿线清洁交通、可再生能源和水资源保护等绿色产业项目，如中国西北地区的铁路项目、巴基斯坦的风电项目、斯里兰卡的供水项目等，为实现绿色发展、互惠共赢提供重要支持。